优配交易和邦生物2025年上半年继续下跌, 新项目的建设进度如何?

再来更新一家我们以前看过的上市公司的财报，由于已经多次看过这家总部位于四川乐山的公司，我就不搞简介了优配交易，直接开始。

2025年上半年，和邦生物的营收继续下跌，这已经是其连续两年半下跌了。2024年的跌幅下降，看起来快企稳了，结果2025年上半年又开始了加速，经营形势显得比较严峻。

“化学”行业的收入同比有所增长，“矿产”行业的收入增长不错，但规模偏小。两者加在一起，也顶不住“玻璃及光伏”行业的收入下跌近半，就算内部供货的情况有所下降，营收总体上还是大幅下跌了。

国内市场下跌两成多，国外市场增长超五成，占比大幅增长后超过了一成。还是因为国外市场基数太低的原因，无法阻止营收总体下跌的趋势。

净利润同比更大幅度地下跌，之所以半年的盈利金额高于2024年全年的水平，当然就是因为2024年上下半年的盈利水平差异较大导致的。从2021年和2022年30多亿元的净利润，到最近一年半贴着保本点经营，时间仅仅隔了一年。

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毛利率从四成出头，到不到一成，当中也只隔了一年，2025年上半年的毛利率较2024年全年有所反弹，但还是低于2024年上半年，也就是说，2024年的季度间毛利率差异也是相当大的，这个我们在后面还要单独看。

最近七年半中，行业高光时刻的那两年（2021年和2022年），销售净利率和净资产收益率都是优秀级的表现，其他年份中有一半是及格的水平，最近一年半就是不及格的水平了。

“矿产”行业的毛利率在高位还在增长，但其规模相对较小，支撑作用有限；“化学”行业和“玻璃及光伏”行业的毛利率都在同比下跌，两者是你低，我更低，双双跌至不足5%。

看着国外市场的营收增长超五成，还觉得这可能是未来的出路；看了其毛利率跌至0.5%，似乎感觉这条路也不通。国内市场也在同比下跌，好在下跌幅度相对较小。

在2021年和2022年，主营业务盈利空间高达35个百分点左右；2023年降至17个百分点；2024年就降至0.7个百分点；2025年上半年有所反弹，也仅为1.6个百分点。虽然行业高光时刻一过，和邦生物就立马收紧了费用开支，但由于营收持续下跌，期间费用占营收比在2025年上半年还是达到了6.9个百分点，对于极低毛利率的行业来说，这就是不低的水平了。

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在其他收益方面，前几年主要是净收益状态，2024年也因为“资产减值损失”惨重，而转为大额净损失状态，2025年上半年有所好转，但仍然是略有净损失的状态。

最近十个季度，只有2024年二季度有过同比增长，这还主要是基数低的原因，其他九个季度都在同比下跌。最近四个季度的同比下跌幅度都不低，考虑到基数已经是跌过好几轮的情况，后续的跌幅应该是会下降，甚至进入波动或反弹期的可能性也是有的。

每个季度的净利润表现都比同期营收差，唯一营收增长的季度也不能阻止净利润同比下跌。好在只有一个季度出现亏损，除此之外的季度都有所盈利，只是从2024年以来的各个季度，盈利能力都比较低。

毛利率在波动中下滑的趋势明显，特别是2024年以来，最高也才10%出头，更有四季度跌至负数；2025年上半年的两个季度，也仍然是10%左右，下半年如果再出现波动，真有可能出现亏损了。

除了2024年四季度之外，其他各个季度的主营业务也是能盈利的，但从2024年下半年开始，最高的主营业务盈利空间也没有超过2个百分点，已经在贴着保本点经营了。如果考虑2024年四季度，最近这四个季度正好在主营业务方面处于保本状态。

“经营活动的现金流量净额”当然无法维持峰值年份的高水平，最近两年半也仅是有所净流入。当然不够当年的固定资产投资所需，好在峰值年份有积累，2024年还进行了较大规模的净融资来补充资金。

经营性长期资产还是在增长的，但固定资产已经从2024年末就开始下降，2025年上半年末继续下降。在建工程的规模又累积了24亿元，在现在的经营形势下，这当然是不轻松的事。

较大的项目并不是特别多，主要的项目中“8GW/年光伏封装材料及制品项目”的预算为30亿元，工程累计投入占预算比达到了86.5%，所需的建设资金不多了；“磷矿开发项目”的预算为15.3亿元，工程累计投入占预算比为47.6%，还需要投入一定的资金，但也不会太大。

“50万吨/年双甘膦及配套项目”其预算高达167亿元，工程累计投入占预算比才5.51%；年初工程累计投入占预算比为4.64%，半年投入仅为1.4亿元。相关公开资料显示，该项目处于有序推进的前期准备阶段，这个项目究竟怎么弄？只有他们自己才知道，我们耐心观察就行了。

如果不考虑还有大型项目建设的资金需求的话，和邦生物的长短期偿债能力都是相当好的。其现金就高达近70亿元，应对经营和一般的项目建设需求理论上是问题不大的。资产负债率也比较低，还有较大的融资空间，只是这类化工生产企业的资产偏重，可融资空间不能完全看财务指标。

2024年的有息负债大幅增长了60多亿元，2025年上半年还在增长，有机会当然还是要把杠杆加起来的，由于主要加的是项目专用的款项，大部分可以资本化到建设成本之中，对当期的盈利影响也不大。

和邦生物的情况就是如此，原来规划的是，每年都能大额盈利，边降杠杆，边扩张产能或增加产品类别，适当融资就可以让规模等各个方面，都大上台阶。然而，市场的周期期繁荣来得快，去得也快。现在的情况是，现有的产业不赚钱，拟建设的产业中，除矿业相关的部分之外，大项目可能建成后也不怎么赚钱。不过，不用着急，边等边看，万一周期性的繁荣又回来了呢？

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